【高配当株｜1Q決算シーズンに増配・増収】6200 インソース｜14期連続増配なのに株価は5年で32%下落、利回り4.75%の中身

2026年7月から8月にかけて増配または上方修正を発表した高配当株146社を17項目で採点したシリーズの、個別銘柄編です。今回は総合2位だった6200 インソースを、決算短信の数字で1社ぶん掘り下げます。

結論

15年で売上は11億円から145億円（年平均19.6%）、EPSは0.85円から49.2円（年平均31.5%）。14期連続増配で、2008年以降、赤字も減配も無配も一度もありません。
それでも株価は5年で32%、1年で23%下落しています。理由は業績の悪化ではなく、成長率の減速です。3Q累計の営業利益は前年同期の+21.2%から+3.7%まで落ちました。
予想配当利回り4.75%のうち、0.75%分は上場10周年の記念配当です。普通配当29.5円だけで計算すると4.00%になります。

社会人向けの企業研修を、講師派遣型と公開講座の2本柱で提供している会社です。東証プライム上場、決算期は9月。2026年8月21日時点の株価は737円、時価総額はおよそ620億円です。

ビジネスモデルの特徴は、研修コンテンツを自社で開発して使い回せることです。1本作ったコンテンツを何度も販売できるので、売上が伸びるほど利益率が上がります。実際、営業利益率は2014年9月期の14.7%から2025年9月期の41.2%まで、ほぼ一本調子で上がってきました。

2011年9月期の売上高11.3億円が、2025年9月期には145億円になりました。年平均19.6%です。直近4期に絞っても15.5%伸びています。2020年9月期にコロナで一度落ち込んでいますが、翌期には元の水準を大きく超えて回復しました。

EPSは0.85円から49.2円へ。年平均31.5%です。1株配当（株式分割の調整後）は0.12円から25円まで、14期連続で増えています。この期間、減配も無配も一度もありません。

2026年9月期の第3四半期累計（2025年10月〜2026年6月）は、売上高11,582百万円で前年同期比+8.9%、営業利益4,448百万円で+3.7%でした。

問題は前年との比較です。前期の同じ時期は売上+15.9%、営業利益+21.2%でした。売上の伸びが約6ポイント、営業利益の伸びが約18ポイント落ちています。売上は8.9%伸びているのに営業利益が3.7%しか伸びていないということは、コストが売上以上に増えたということです。

3Q累計の営業利益率は38.4%で、前年同期の40.3%から1.9ポイント下がりました。

会社の通期予想は売上高16,000百万円・営業利益6,380百万円です。この予想どおりなら通期の営業利益率は39.9%となり、前期の41.2%から下がります。2014年9月期から続いてきた利益率の上昇が、今期で止まる計算です。

進捗率も見ておきます。3Q累計の営業利益は通期予想の69.7%です。前期の同じ時点では71.8%でした。約2ポイント遅れています。4Qで挽回できるかどうかが、今期の予想達成の分かれ目になります。

2026年6月末の自己資本比率は81.3%です。前期末の77.3%からさらに上がりました。総資産16,606百万円に対して純資産13,505百万円という構成です。

2025年9月期末の現金は8,191百万円で、総資産の50.7%を占めます。総資産の半分が現金という状態で、10年前と比べると現金は12.2倍になりました。研修事業は設備投資がほとんど要らないので、稼いだ利益がそのまま現金として積み上がります。

営業キャッシュフローは記録のある9期すべて黒字です。フリーキャッシュフローが赤字になったのは2020年9月期の1回だけで、これはコロナで研修が止まった期です。2025年9月期は営業CF 4,395百万円、フリーCF 4,164百万円と過去最高でした。

この現金は自社株買いに回っています。決算短信によれば、300万株（20億円）を上限とする自己株式の取得、および400万株の消却（消却予定日2026年9月30日）を実施中です。

2026年9月期の配当予想は35円です。前期の25円から10円の増配ですが、この35円は普通配当29.5円と、上場10周年の記念配当5.5円の合計です（2026年7月21日開示）。

株価737円で計算すると、35円なら利回り4.75%。記念配当を除いた普通配当29.5円だけなら4.0%です。記念配当は来期には消えるので、来期も同じ利回りが続くと考えるのは危険です。

ただし普通配当だけでも前期の25円から29.5円へ18%増えている点は押さえておきたいところです。配当性向は今期予想EPS 52.39円に対して66.8%。前期の50.8%から上がっています。

ここまで見てきたとおり、業績も財務も配当も崩れていません。それでも株価は5年で32.4%、1年で23.4%下げています。12ヶ月移動平均の傾きも-15.4%で、下向きのままです。

説明できる要因は成長率の減速です。売上が年20%、EPSが年30%で伸びる会社には高い株価倍率がつきます。その前提が「売上+8.9%、営業利益+3.7%」に変わると、同じ利益でも許容される倍率は下がります。今期予想EPS 52.39円に対して株価737円なので、PERは14.1倍です。

つまりこの銘柄は、「業績が悪い高配当株」ではなく「成長株の値段が高配当株の値段に付け替わっている途中の銘柄」と見るのが実態に近いです。どちらと捉えるかで、判断はまったく変わります。

本シリーズの採点では、加点23点・減点0点で総合23点、146社中2位でした。